来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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