来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(bi唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星àn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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