美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香方阵是什么意思(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不方阵是什么意思(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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