文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明n是什么化学元素，n是什么化学元素符号当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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