金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，<碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗strong>政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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