事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

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　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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