一(yī)、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估(gū)值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商在内(nèi)的(de)“中特估(gū)”方向最(zuì)鲜明的(de)共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一(yī)带一路(lù)”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初(chū)以来(lái)的大(dà)幅上涨后，当(dāng)前这些板块估值仍处(chù)于(yú)历史平(píng)均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商(shāng)股息(xī)率显著高于(yú)市场整(zhěng)体，较高的(de)分红也成为其进可攻、退可(kě)守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策的(de)持续支撑和(hé)催化

　　政策(cè)持续支撑和催化，成为“中特估(gū)”中“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商板块(kuài)修复的重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一(yī)带(dài)一(yī)路”十周年之际(jì)，从(cóng)沙伊和解(jiě)、中俄(é)深化合作(zuò)联(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗lián)合声(shēng)明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召(zhào)开在即的第(dì)三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以(yǐ)来，数字经济上升为国家战略，相(xiāng)关政策(cè)密集出台。今年国务(wù)院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商(shāng)作(zuò)为“数字经济”的基础设(shè)施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式(shì)之三：景气修复预期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币升值的全(quán)年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈(yíng)利(lì)能力修复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料(liào)高度(dù)依(yī)赖海外(wài)供应(yīng)、同时下(xià)游需求基本集(jí)中在(zài)国内市场的(de)方(fāng)向(xiàng)之一(yī)，将充(chōng)分受(shòu)益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复(fù)苏(sū)，下游领域需(xū)求预期回(huí)暖，能源(yuán)产业链尤(yóu)其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿着三条投资范(fàn)式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向(xiàng)？

　　除(chú)了能(néng)源链、“一带一路”和运营商等(děng)之外(wài)，当前(qián)我们建议关注机械（造(zào)船）、交运（公路(lù)、铁路、港口）、大(dà)型(xíng)银行等(děng)细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制(zhì)造业作为(wèi)国家(jiā)重点支持的战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年(nián)来(lái)经历了(le)行(xíng)业调整和产(chǎn)能(néng)过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一(yī)方(fāng)面，随着全球航运(yùn)市场需求正在(zài)增长(zhǎng)，带来包(bāo)括化学品船与成品油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方(fāng)面，国企改革推(tuī)动造船企(qǐ)业重组整合和产能(néng)优化之下，国内船舶制造(zào)业已在逐步(bù)实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期(qī)间各项数据恢复(fù)良(liáng)好。业绩确(què)定性强(qiáng)，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债属性突(tū)出。经济增速(sù)下行，高(gāo)速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩(jì)成长及确定(dìng)性较高(gāo)。同时近(jìn)几年，高速公路及(jí)铁路(lù)板块(kuài)上市(shì)公司更加(jiā)注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公司发布股东回报计划，大幅(fú)提高分红比例以及承诺未来几年高分(fēn)红(hóng)水平，给投资人带来确定性的高(gāo)股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有支撑(chēng)，板块估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个(gè)月超预期(qī)回暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下(xià)，后续信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红的(de)板块，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。<自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗/p>

　　风险提(tí)示

　　关注经济(jì)数据(jù)波动，政策(cè)超预期收紧，美联储超预(yù)期加(jiā)息(xī)等(děng)。

　　来(lái)源：兴证策略

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