原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公72小时是几天，72小时是几天几夜司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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