近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常(c50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润háng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yī50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润n)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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