4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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