近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　<得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手strong>2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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