4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外i贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.i6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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