文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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