团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月AMESPACE PREFIX = "W" />文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人向静姝(shū)

　　美国经济(jì)没(méi)有大问题(tí)，如果一定要从(cóng)鸡蛋里面找(zhǎo)骨头，那么最大(dà)的问题(tí)既不(bù)是银行(xíng)业，也不是房地产(chǎn)，而是创投泡沫(mò)。仔细(xì)看硅谷(gǔ)银行(xíng)（以(yǐ)及类(lèi)似几家美国中小银行）和商业地产的(de)情(qíng)况，就会发现他们的问题(tí)其实(shí)来源相同(tóng)——硅谷(gǔ)银(yín)行破产和商业地产危机，其实都(dōu)是(shì)创投泡沫破(pò)灭的牺牲品。

　　硅谷银(yín)行的主要问题不在资产端，虽然他的资产期限过长，并且把资产(chǎn)过(guò)于集中(zhōng)在(zài)一(yī)个(gè)篮子里，但事(shì)实上，次贷危机(jī)后监管对银行特别是(shì)大银行(xíng)的资本管制大(dà)幅(fú)加(jiā)强，银行资(zī)产端的信(xìn)用风险显著(zhù)降低(dī)，FDIC所有担保银行的一级风险资本充足(zú)率从次贷危(wēi)机前的不到10％升(shēng)至(zhì)2022年底的(de)13.65％。

　　硅谷银(yín)行的真(zhēn)正问题出在负债端，这并不是他自己(jǐ)的问题，而是储户的问题，这些储户也不是一般散户，而(ér)是硅谷的(de)创投公司(sī)和风(fēng)投(tóu)。创投泡沫在快速加息中破灭，一(yī)二级市场出现倒(dào)挂，风(fēng)投机(jī)构失血的同(tóng)时从(cóng)投资项目中撤资，创(chuàng)投企(qǐ)业被迫从硅谷银行提取存款用于(yú)补充经营性(xìng)现金流，引发了一(yī)连串的挤(jǐ)兑。

　　所(suǒ)以，硅谷银行(xíng)的问题不是“银(yín)行”的问(wèn)题，而是(shì)“硅(guī)谷”的(de)问题。就连同(tóng)时(shí)出(chū)现危机的瑞(ruì)信，也是在重仓(cāng)了中概股的对(duì)冲基金Archegos上(shàng)出现了重大亏损，进而(ér)暴露出(chū)巨大(dà)的资产问题。硅谷银行的破产对(duì)美国银行业来说，算不上系统性影响，但对(duì)硅谷(gǔ)的创投圈、以(yǐ)及(jí)金融资本与创投(tóu)企(qǐ)业深(shēn)度结合的这种商业模(mó)式来说，是重大(dà)打击。

　　美国商业地产是(shì)创投泡沫破灭的另一个(gè)受害(hài)者(zhě)，只(zhǐ)不过叠(dié)加(jiā)了疫情(qíng)后(hòu)远程办(bàn)公的新趋势。所(suǒ)谓的商业(yè)地产危(wēi)机，本质也不(bù)是房地产的问题。仔细看美国(guó)商(shāng)业地产(chǎn)市场，物流仓储供不应求，购物中心已是(shì)昨日黄(huáng)花，出问(wèn)题的是写字(zì)楼的空置率上升(shēng)和租金(jīn)下(xià)跌。写字楼空置问(wèn)题最(zuì)突(tū)出的地区是湾(wān)区(qū)、洛杉(shān)矶和西(xī)雅图等信息(xī)科技公司集聚的西海岸，也是受到(dào)了创投企业(yè)和科技公司(sī)就业疲(pí)软(ruǎn)的拖累。

　　我们认为真正(zhèng)值得(dé)讨论(lùn)的问题，既不是小型银行的缩(suō)表，也不是地产(chǎn)的潜在信用风险，而是创投泡(pào)沫破(pò)灭(miè)会(huì)带来怎样的连锁反应？这(zhè)些反应对经(jīng)济系(xì)统(tǒng)会带来(lái)什(shén)么(me)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　第一(yī)，无论从规模、传染性还是影响范围来(lái)看，创投泡沫破灭都不(bù)会带来系(xì)统(tǒng)性危机(jī)。

　　和(hé)引发08年金融(róng)危机的(de)房(fáng)地(dì)产泡沫对比，创投泡沫对(duì)银(yín)行的影响要小得多。大多数科创企(qǐ)业是股权融(róng)资(zī)，而不是债权融资，根据OECD数据(jù)，截至2022Q4，股权融资(zī)在美国非金(jīn)融企(qǐ)业融(róng)资中的占(zhàn)比为(wèi)76.5％，债券融资和贷款融资(zī)仅(jǐn)占(zhàn)比8.8％和(hé)14.7％。

　　美国银(yín)行并没有统计对科(kē)技企业的贷款(kuǎn)数(shù)据，但(dàn)截至2022Q4，美(měi)国银行对整(zhěng)体企(qǐ)业贷款(kuǎn)占其(qí)资产的比例为10.7％，也比科网时期的(de)14.5％低4个(gè)百分点。由于科创(chuàng)企(qǐ)业(yè)和银行体系(xì)的(de)相(xiāng)对隔离，创投(tóu)泡沫不会像次贷危机一样，通过金融杠(gāng)杆和影子银行，对金融(róng)系统形成毁灭性打击。

　　团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月"C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此外(wài)，科技(jì)股也不像(xiàng)房(fáng)地产是家(jiā)庭和企业广泛持有的资产，所以(yǐ)创投泡沫破(pò)灭会带来硅谷和华尔(ěr)街的局(jú)部财富(fù)毁灭，但(dàn)不会带来(lái)居民(mín)和企(qǐ)业的广泛财富缩水(shuǐ)。

　　第二(èr)，与2000年(nián)科(kē)网泡沫（dotcom）比，创投泡(pào)沫(mò)要“实在(zài)”得(dé)多。

　　本世纪初的科网泡沫时(shí)期(qī)，科技企业(yè)还没找到可靠的盈(yíng)利模式。上世纪90年代互(hù)联网信息技术的快速发展(zhǎn)以及美国的信息高速公路(lù)战略为投资者勾(gōu)勒出一(yī)幅美好(hǎo)的蓝图(tú)，早(zǎo)期快速增长的用户量让大家(jiā)相信(xìn)科技企业可以重塑人们的生活方式，互联网公司(sī)开(kāi)始盲目(mù)追求(qiú)快速增长，不(bù)顾一切代价(jià)烧钱抢占(zhàn)市(shì)场，资(zī)本市场(chǎng)将估值(zhí)依托(tuō)在点(diǎn)击量上，逐(zhú)步脱离了企业(yè)的实际(jì)盈利能力。更(gèng)有(yǒu)甚者，很多(duō)公司其实(shí)算(suàn)不上(shàng)真正(zhèng)的互联网(wǎng)公司，大量公司(sī)甚至只是(shì)在名称(chēng)上(shàng)添(tiān)加了e-前缀或是.com后(hòu)缀，就能让股票价格(gé)上涨。

　　以美国在线AOL为例，1999年AOL每季(jì)度(dù)新增用(yòng)户数超过100万，成为全球最(zuì)大的因(yīn)特网服务提(tí)供商(shāng)，用(yòng)户数达到3500万，庞大的用户(hù)群吸引了众(zhòng)多广告(gào)客户(hù)和(hé)商业合作伙伴，由此取得(dé)了(le)丰厚(hòu)的收(shōu)入，并在2000年收购了时(shí)代华纳。然(rán)而好景不长，2002年科网泡沫破裂(liè)后，网络用户增长缓慢，同(tóng)时拨号上网业(yè)务逐(zhú)渐被宽带(dài)网取代。2002年(nián)四季度AOL的销售收入下降5.6％，同时计入455亿美元支出（多数为冲(chōng)减困境中的资产），最终净亏损达到了987亿美元。

　　2001年(nián)科网(wǎng)泡沫时，纳(nà)斯达克100的利润(rùn)率(lǜ)最(zuì)低只有-33.5％，整个科技行业亏损344.6亿美元，科技(jì)企业的(de)自由现(xiàn)金流(liú)为-37亿美元。如今大(dà)型(xíng)科技企业的盈利模式成熟(shú)稳定(dìng)，依(yī)靠在线广(guǎng)告和(hé)云(yún)业务(wù)收入创造了高水平的利润和现金流，2022年纳(nà)斯达克100的利润率高达(dá)12.4％，净利润高达5039亿美元，科(kē)技企业的自由现金流为5000亿美元(yuán)，经营活(huó)动(dòng)现金流占总收入(rù)比(bǐ)例稳定在20％左右(yòu)。相比(bǐ)2001年(nián)科(kē)技企业还在向市场“要钱”，当(dāng)前(qián)科(kē)技企业主(zhǔ)要通过回(huí)购(gòu)和(hé)分红等形(xíng)式向股(gǔ)东“发(fā)钱”。

　　第三，当前创投泡沫(mò)破灭(miè)，终结的不(bù)是(shì)大(dà)型(xíng)科技(jì)企业(yè)，而是小型创业企业。

　　考(kǎo)察GICS行业分类下信息技术中的3196家企(qǐ)业，按照市值(zhí)排名，以前30％为大公司，剩余70％为小公司。2022年大公司中净利润为负(fù)的比例(lì)为20％，而(ér)小公(gōng)司(sī)这一(yī)比例为38％，接近大(dà)公司的(de)二(èr)倍。此外，大公司自由现金(jīn)流的中位数(shù)水(shuǐ)平为4520万美元，而小公司这一水平为-213万美元(yuán)，大公司净利润(rùn)中(zhōng)位数(shù)水平(píng)为2.08亿美元，而小公(gōng)司只有2145万美元。大(dà)型科技企业创造利润和现金流的水平明显(xiǎn)强于小(xiǎo)型科技企业。

　　至(zhì)少上市的科技企业在(zài)利润和现金流表现上显著强于科网泡沫时期，而投资(zī)银行的股票抵押相关业务也主要(yào)开展在流动(dòng)性强的(de)大市值科技股(gǔ)上(shàng)。未上市(shì)的小型科创企(qǐ)业若不(bù)能产生利润和现金流，在高(gāo)利率(lǜ)的环境下破产概(gài)率(lǜ)大(dà)大增加，这可能影响到(dào)的是(shì)PE、VC等投资机构，而非间接融资渠道的银行。

　　这轮(lún)加息周期导致的创投泡(pào)沫(mò)破灭，受影响最大的是硅谷和华(huá)尔街的富人群(qún)体，以及(jí)低利率金融资本(běn)与科创投资深度(dù)融合的商业(yè)模(mó)式，但很难真正伤害到大多数美国居民、经营(yíng)稳健的银行(xíng)业和拥有自我造血能力的大型科技公(gōng)司。本(běn)轮加(jiā)息周期带来的仅仅(jǐn)是库(kù)存周期的回(huí)落，而(ér)不是广泛(fàn)和持久的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　风险提示

　　全球(qiú)经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通(tōng)胀超预(yù)期(qī)

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