金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银(y公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zà公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员i)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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