事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么g>和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōn三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么g)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么