诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗

　　文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(b诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ěn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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