近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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