文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐 gpa和mpa单位换算和pgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paa，1mpa等于多少pa>

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐(zgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pahú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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