4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％，社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳(wěn社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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