原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(y科长相当于什么级别？ǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比科长相当于什么级别？增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。科长相当于什么级别？p>

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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