文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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