事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。匚字旁的字有哪些，区字旁的字>

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动(dò匚字旁的字有哪些，区字旁的字ng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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