公募(mù)基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎ诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别i)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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