事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shō引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写u)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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