事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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