原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去预期收益率计算公式 预期收益率是什么了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)预期收益率计算公式 预期收益率是什么白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)预期收益率计算公式 预期收益率是什么在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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