2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒ社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容u)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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