调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗走势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚(yà)美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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