近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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