一(yī)、“中特估”投(tóu)资范式之一：低(dī)估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高(gāo)分(fēn)红，是包括(kuò)能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商在内的(de)“中(zhōng)特(tè)估”方向最鲜明的(de)共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后，当前(qián)这些板(bǎn)块估值仍处于历史(shǐ)平均水(shuǐ)平附近(jìn)。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率(lǜ)显(xiǎn)著高于市场整体，较高的(de)分(fēn)红也成为其进可攻(gōng)、退可守(shǒu)的(de)重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二(èr)：政策的(de)持(chí)续(xù)支撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催(cuī)化，成为“中特(tè)估(gū)”中“一带一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)板块修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一(yī)路(lù)”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄(é)深(shēn)化合(hé)作联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三(sān)届“一带(dài)一路”国(guó)际合(hé)作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关(guān)利(lì)好不(bù)断，板块(kuài)行情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为(wèi)国家战(zhapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次àn)略，相关政策密集出台。今年国务院改组又新设国家数据(jù)局(jú)。运(yùn)营商(shāng)作为“数字经济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式(shì)之三(sān)：景气修复预(yù)期

　　2023年中国(guó)复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力(lì)修(xiū)复，带(dài)动能(néng)源链整体性(xìng)上涨。1）能源产业(yè)链作为原材料(liào)高度依赖(lài)海外(wài)供应、同时(shí)下游需(xū)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次求(qiú)基本集中(zhōng)在国内(nèi)市场的方向(xiàng)之一，将充分受益(yì)于(yú)人民币升值(zhí)的宏(hóng)观(guān)趋势。2）中(zhōng)国经济复苏(sū)，下(xià)游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业(yè)链尤其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方(fāng)向？

　　除了(le)能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商等之外，当前我们(men)建(jiàn)议关(guān)注(zhù)机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型银(yín)行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作(zuò)为国家(jiā)重点支持的战(zhàn)略性产业之一，近年(nián)来经(jīng)历了(le)行业调整和产(chǎn)能过剩的困境，但近(jìn)期板块景气(qì)已在(zài)改善：一(yī)方面，随着全球航运市场需求(qiú)正在增长，带来(lái)包(bāo)括化学品(pǐn)船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改(gǎi)革(gé)推动造船企业重组整合和产能(néng)优化之下，国内船舶制(zhì)造业已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）：五(wǔ)一期间各项(xiàng)数据恢复(fù)良(liáng)好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类债(zhài)属(shǔ)性(xìng)突出。经济(jì)增速下行，高速公(gōng)路(lù)、铁(tiě)路、港(gǎng)口资(zī)产稳健性(xìng)凸显，业绩成(chéng)长及确(què)定(dìng)性较高。同(tóng)时近几年，高速(sù)公路(lù)及铁路板块上市公司更(gèng)加(jiā)注重投资(zī)人回报，多家公司(sī)发布(bù)股东回报(bào)计划，大幅提高分红比(bǐ)例以及承诺未来几(jǐ)年高分红水(shuǐ)平(píng)，给投(tóu)资人带(dài)来确定性的高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济(jì)复(fù)苏(sū)大背景下(xià)融(róng)资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连续(xù)三个月(yuè)超预期回暖，在稳增(zēng)长和(hé)扩投资(zī)的政策基(jī)调(diào)下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分红的(de)板块，当(dāng)前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关(guān)注经(jīng)济数据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来(lái)源：兴证(zhèng)策略

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