5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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