来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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