私募基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qi初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ú)、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无固定存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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