文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(x古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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