金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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