来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(cén嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎g)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(ch嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎éng)市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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