文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头