文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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