2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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