私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续(xù)规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数t: 24px;'>a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私(sī)募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jīa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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