公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证(zh225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子èng)券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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