大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察(chá)在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续(xù)加息的(de)押(yā)注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期(qī)货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油价格的(de)下(xià)行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下(xià)游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格(gé)创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤(méi)化(huà)工较强的(de)关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不(bù)确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然(rán)存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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