4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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