来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(bù)的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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