文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(d500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(bō)动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两