事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要(六朝是指哪六朝yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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