来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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