2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质(z形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字hì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真(z形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字hēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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