调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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